产业生命周期演进过程中的私募股权形式：创业投资、成长资本与并购基金

2021-07-25 08:08 来源: 中小企业融资管理

原标题：产业生命周期演进过程中的私募股权形式：创业投资、成长资本与并购基金

在行业的初创阶段，往往在技术与商业模式方面并不成熟，能够进入这个行业的企业数量非常有限。但一旦行业中的领导企业的技术和商业模式成熟，就会有大量的模仿者进入行业。如1970-80年代的个人电脑行业，1977年苹果公司首创个人电脑，但整个行业的大发展却是在1980年IBM设计出标准化的个人电脑架构之后才出现的。在1980年和1990年代个人电脑行业迅速发展，涌现了很多品牌。这一阶段的企业往往销售收入增长迅速，但失败的风险也很高。

当行业进入规模化阶段以后，竞争的重点从技术创新逐渐向生产和市场方面转移。随着规模化生产的出现，竞争力较弱的企业将会被淘汰，竞争力较强的企业市场份额会不断上升。这一阶段行业总体的增长势头仍然是比较明显的，因而仍然会有成长资本参与投资。1990年代末期个人电脑行业就体现出了这个特点。在1980和90年代涌现的许多电脑品牌在这一阶段逐渐被挤出市场。

当行业进入成熟阶段后，竞争的重点已经不是技术了，而是企业的生产能力和营销能力。这一阶段会呈现出整合态势，同行业的合并不断出现。行业中的企业数量不断下降，只剩下一些大型企业。从2000以后，个人电脑制造商之间的兼并收购案例逐渐增多，如惠普对康柏的收购，联想对IBM PC业务的收购，宏基对Gateway的收购等。2012年底，迈克戴尔（Michael Dell）联合私募股权基金对其创立的德尔电脑发起了杠杆收购，成为轰动一时的新闻。背后的原因在于个人电脑行业已经进入了成熟甚至衰退阶段。

当行业的整合告一段落，整个行业可能只有少数寡头企业之间的竞争。为了获得竞争优势，企业之间往往会进行合作联盟。比如当前发达国家的汽车制造商和航空业，大型企业之间的联盟较为常见。这一阶段行业的增长率很低，但稳定的现金流仍然是并购基金加入的原因。并购基金往往会寻找那些经营暂时出现困难的企业，将之整合之后进行出售。近年来的大型杠杆收购都集中在房地产、金融、能源、医疗服务、旅游服务和零售业等成熟行业。随着过去一些高科技行业，如半导体和电信等行业逐渐进入成熟期，针对这类企业的杠杆收购也将会多起来。

由于中国的市场仍然是高速成长，发达国家的成熟行业在中国仍然可能是高速增长的朝阳行业。中国的一些传统产业，如食品、纺织、铁路、酒店服务、连锁零售等，仍是成长资本的重点投资对象。而并购基金在中国也往往不采用杠杆收购和控股的投资方式，转而采取类似成长投资的少数股权投资。譬如，凯雷集团对太平洋保险的投资便只有20%的股权，而黑石对蓝星集团的股权投资比例也是20%。返回搜狐，查看更多